（报告出品方/作者：长城证券，侯宾）
中际旭创是全球领先的数据中心光模块供应商，位于光模块第一梯队领先位置。公司集 高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供 100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回 传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。同时公司不断开 拓光模块海内外市场，产品市占率得到持续增长，在业内保持出货量和市场份额的领先 优势。据 Lightcounting 最新发布的2021年全球光模块厂商排名数据显示，中际旭创与 Ⅱ-Ⅵ并列全球第一。
1.1、高速光模块全球领跑者，电信+数通市场并驾齐驱
1987-2011 年：传统业务发展成熟，光通信领域初创探索。1987 年中际智能成立， 深耕“电机定子绕组制造设备”领域，经 25 年发展已成为业内龙头。2008 年苏 州旭创成立，公司开始光通信领域的初创探索。2010年4月苏州旭创推出6G LTE SFP+产品大规模应用于移动 3G 网络建设，公司光模块业务正式起步发展。 2012-2019 年：完成架构重组，双主业并行，光模块领域加速发展。2012 年中 际智能在深交所挂牌上市。2016 年旭创科技 A、B、C 三轮融资完成，助力公司 架构重组。2017 年中际装备收购苏州旭创完成工商过户并新股上市，公司实现 传统电机绕组设备业务和光模块业务双主业并行的发展模式。
2020-2022 年：剥离中际智能电机业务，专注高端光模块生产，光模块行业领跑 者地位稳固。为构建光通信垂直产业链，2020 年公司收购成都储翰科技股份有 限公司，增强公司电信市场竞争力，打造“电信+数通”双振格局。同时，公司 于 2021 年进行战略转型升级，剥离子公司中际智能传统业务，专注高端光模块 的研发和生产。
1.2、股权结构清晰，子公司分工明确
公司股权结构清晰，董事长王伟修为公司实际控股人。董事长王伟修直接控制中际 旭创 8.01%的股份，且通过山东中际投资控股公司间接控股 6.11%，合计 14.1%，是 公司实际控制人。香港中央结算有限公司是公司的第二大股东持有 6.46%的股份，苏 州益兴福和云昌锦管理中心分别持有公司 6.27%和 2.94%的股份，负责管理公司的生 产经营活动。
各子公司业务分工明确，互补态势促进协同发展。中际旭创通过苏州旭创和成都储翰两 大子公司开展主营业务。其中苏州旭创主营高端光通信模块，产品主要服务于数据中心、 5G 无线网络、数据通信等国内外用户。储翰科技主营光电器件组装生产和接入网光模块 业务，产品主要服务于电信设备商、终端设备商、光模块制造商，与公司原有业务形成 互补。2021 年公司剥离传统电机定子绕组制造业务，专注光模块的研发和生产。
1.3、高端光模块整体方案解决商，打造全系列产品线
中际旭创定位光模块整体方案解决商，打造数通和电信市场全系列产品线。在数通市场， 公司经长期技术积累，10G、40G、100G 等光模块产品可保证快速量产和高质量交付， 400G、800G 等高端光模块产品研发技术行业领先，部分 400G 产品已实现量产。在电信 市场，公司 2019 年收购成都储翰，实现固网接入用光电组件、无线接入用光电组件和 PON 系列光模块产品的量产，已与电信市场客户构筑密切的合作关系。苏州旭创加速推动高速光模块产品的研发和量产，满足云厂商和数据中心的高增市场需 求。公司 200G、400G 产品已实现批量交付，800G 产品已完成大客户送样测试、获得客 户认证，并开始批量发货。
1.4、募资加码高速光模块研发，股权激励彰显业绩信心
注重产品科研创新，加快高端光模块产品研发。从 2017 年起，中际旭创共进行四次融资 募集，主要用于并购子公司以及研发光端光模块产品。2017 年 7 月募资 28 亿元收购苏州 旭创科技有限公司，扩张光模块产品线以深化公司光通信领域布局。2017 年 8 月、2019 年 4 月和 2021 年三次募资，资金主要流向 400G、800G 高端光模块研发和生产，进一步 夯实公司作为高端光模块整体方案解决商的市场定位。
股权激励增强核心团队向心力。中际旭创在 2017 年和 2020 年分别开展两次股权激励， 旨在激励中层管理人员及核心技术(业务)骨干，凝聚核心人才团队。截止 2021 年底，公 司通过股权激励机制，共激励员工 1,000 余人次。 公司回购股份彰显信心，受益行业景气度未来业绩继续看好：为了更好地促进业绩长期 健康持续发展，公司于 2022 年 9 月 17 日发布股票回购公告，拟以自有资金回购公司上 限数量 750 万股的股份，占公司总股本比例 0.94%。我们认为，本次股份回购充分展现了 公司对于未来业绩发展持续看好的信心。
1.5、公司高管系专业管理团队、光模块行业研发经验丰富
公司高管和创始人技术出身、产品研发和管理经验丰富。公司董事长王伟修先生是高级 工程师，终身享受国务院特殊津贴，现任中际电工装备股份有限公司董事长，兼任山东 中际投资控股有限公司董事长；总裁刘圣博士曾就职于美国 AGERESYSTEM(前朗讯)等 光电企业，长期从事产品研发管理工作，目前任公司执行董事兼总经理，并任中际旭创 股份有限公司董事兼总裁；首席技术官李伟龙博士是国际知名光学专家，曾在多家美国 光通讯企业担任重要职务；旭创研究院院长郑学哲先生曾担任多家美国高科技公司高级 研究和管理职位，在光电子领域有超过 25 年领先技术研究和产品开发的成功经验。
2、业绩稳健发展，研发投入持续加强
2.1、营收及利润稳健发展，未来业绩长期看好
2021 年公司实现了营业收入和净利润的双重增长。2021 年公司实现营收 76.95 亿元，同 比增长 9.16%，受益于北美主要云厂商增加资本开支和批量部署 200G 与 400G 业务线， 公司海外市场出货量持续增长。此外，公司控股子公司成都储翰受益于 2021 年双千兆光 网建设拉动的需求，业绩大幅增长，对母公司营收做出重要贡献；2021 年实现归母净利 润 8.77 亿元，同比增长 1.33%，增长速度有所放缓，系 2021H1 国内 5G 和数通市场增速 放缓，行业整体利润率下滑，以及公司在 2021 年兑现了高额的股权激励。
2022前三季度公司业绩高增。公司2022年前三季度实现营收68.65亿元，同比增长28.99%； 实现归母净利润 8.53 亿，同比增长 52.21%。营收及利润高速增长，主要受益于 2022 年 前三季度数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，200G 和 400G 等高端 光模块产品出货比重增加。同时，公司持续开展降本增效活动，加强成本管控能力，也 对业绩增长做出突出贡献。
2.2、高端光模块销售持续提升，稳步开拓海外市场
抓住数据通信市场需求，专注高端模块产品销售。近 4 年来，公司集中优势资源发展高 端光通信收发模块业务，高速光通信模块营收占比提升至 87.6%。公司不断加快高速光模 块产品的研发投入，推进重点产品的市场化进度。其中：400G 硅光芯片 fab 良率持续提 升；800G 系列光模块完成了向客户的送样、测试和认证；800G 硅光芯片初步研发成功。 把握海外市场机遇，稳步开拓全球市场。2021 年海外收入占比为 75.1%，为近四年最高。 2021年以来，公司抓住北美重点客户 200G 和 400G 持续上量以及 800G早期部署的机会， 持续加大海外人才建设和销售投入，深化海外布局，全力保障公司快速量产及高品质的 批量交付能力。
2.3、降本增效成果显著，利润率稳中向好
降本增效成果显现，2021 年毛利率同比小幅增长。2021 年中际旭创的毛利率 25.6%，同 比增长 0.7%。毛利率稳中有升，主要受益于公司不断加强自动化建设，持续降本增效所 致。同时，公司战略升级，加快对高端光模块研发及生产，优化产品结构，也对毛利率 提高做出一定贡献。 成本管控能力优秀，毛利率有望长期维持稳定。2017 年至 2021 年，中际旭创平均毛利率 为 26.5%，相较于同行业可比公司处于行业中上游水平。主要原因是：2021 年光模块行 业竞争激烈，行业整体利润率下滑，而中际旭创凭借降本增效大幅提升了成本管控能力， 抵消了部分光模块产品价格承压带来的负面影响。同时，随着公司高端光模块技术成果 转换加速并实现量产，产品结构优化，中际旭创毛利率有望长期维持稳定。
整体费用率稳中有降，成本管控能力凸显。2019 年至 2021 年近三年，公司整体费用率呈 下降趋势。其中，2021 年整体费用率为 15.03%，得益于公司通过不断提高运营及管理效 率，降低营运成本。同时，公司研发技术成果加速落地，中国台湾、泰国等工厂陆续实现量 产，规模效应逐渐显现。 高额研发投入支出所致，公司整体费用率较可比公司相对较高。对比同行业可比公司， 2021 年中际旭创费用率为 15.03%，排名第四，费用率整体较高，系公司不断加大对高速 光模块的研发投入所致。对比同行业可比公司，公司销售费用率同比六家最低，系公司 长期深耕光模块海内外市场，拥有稳定的客户渠道和高效的销售模式。随着公司降本增 效战略深化以及高端光模块产品批量量产，公司整体费用率或将持续下降。
2.4、深耕高速光模块领域，尖端技术行业领先
2017 年起，公司研发人员比例呈逐年上升趋势。公司立足自主技术研发创新，持续招募 海内外技术人才，并建立专家核心团队。截止至 2021 年，研发人员达 1124 名，占公司 总人数比 20.13%。其中，博士 18 名，硕士 192 名。 前瞻最新技术前沿，不断加大研发支出。2021 年公司研发支出为 5.66 亿元，占营收比 7.35%，较 2020 年（5.22 亿元）同比上升 8.43%。公司前瞻最新技术前沿，2021 年 1 月， 200G/400G CFP2 DCO 相干光模块获讯石英雄榜“2020 年度光通信最具竞争力产品”。 2022 年，公司发布硅光芯片 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD800DR8+硅光光模块， 技术处于行业前沿水平。截至 2021 年末，公司累计获得国外授权专利 26 项，国内专利 146 项，其中发明 83 项。
3、光模块：电信侧需求稳定，数通侧需求持续向上
3.1、光收发模块是光模块的核心关键环节
光模块行业的上游主要包括光芯片、电芯片、光组件企业。光模块行业位于产业链的中 游，属于技术壁垒相对较低的封装环节。光模块行业下游包括互联网及云计算企业、电 信运营商、数据通信和光通信设备商等。其中互联网及云计算企业、电信运营商为光模 块最终用户。光器件环节价值量占比达 73%，其中光收发模块占据核心比重：光模块全产业链中，光 器件的价值量占比超 70%，是光模块生产组装的核心环节。而光器件成本构成中，光发 射次模块（TOSA）和光接收次模块（ROSA）分别占据 48%和 32%的价值量。
光通信中游行业竞争激烈，利润率较上下游偏低：光模块上游高端光芯片制造业利润率 高，关键技术由少数国外厂家垄断；下游行业设备商市场集中度高，头部企业议价能力 强；光模块行业位于光通信行业中游，受上下游行业挤压，议价能力相对较弱，行业内 部竞争激烈，整体利润率处于较低位置。
3.2、光模块市场需求旺盛，国内玩家话语权增强
光模块市场需求增长潜力巨大：据 Lightcounting 统计数据，全球光模块市场规模在 2016-2019年增速放缓，但在2020年和2021年恢复高速增长态势。2020年增速达到23.58%， 市场规模达到 81.4 亿美元；2021 年增速达到 13.93%，市场规模达到 92.7 亿美元。 Lightcounting 预计，随着 5G 产业持续渗透和新一轮全球数据中心建设，2022 年全球光 模块市场规模继续维持高速增长态势，达到 107.7 亿美元。
国内光模块厂商占据半壁江山，市场话语权不断增强。据 Lightcounting 统计数据，2021 年全球十大光模块供应商中，中国厂商已占据半壁江山：旭创科技与 II-VI（收购了光模 块龙头 Finisar）并列第 1 名（2020 年排名第 2），华为（海思）排名第 3（2020 年排名第 3），Hisense 海信宽带排名第 5（2020 年排名第 4），Eoptolink 新易盛排名第 7（2020 年排 名第 9），Accelink 光迅科技排名第 8（2020 年排名第 8）。
据 Lightcounting 统计，中国光模块及零部件厂商全球市场份额已从 2010 年的 15%，提 升到了 2021 年的 51%。根据 Lightcounting 预测，2021-2026 年中国光模块市场份额年复 合增长率 5.8%，2021-2026 年境外光模块市场额年复合增长率 15.1%。随着国内政策层面 数字经济战略的部署以及“东数西算”工程的正式启动，将成为光通信产业发展的重要 推手；国外受益于云计算下数据中心流量爆发的，高速光模块将迎来快速发展。整体来 看，未来光模块市场需求持续看好。
3.3、电信端：接入网光模块需求稳步向好
5G 建设稳步推进，电信端需求持续复苏。2021 上半年国内 5G 基站建设缓慢，仅新建 基站 19 万个；随下半年运营商基站及承载网设备招标陆续开始启动，基站建设节奏明 显加快，据国务院新闻办公室发布会数据显示，2021 年我国全年新增 5G 基站数达到了 65.4 万个，超额完成全年 60 万个的目标，累计建设数量达 142.5 万个。 2021 年 11 月，工信部印发《“十四五”信息通信行业发展规划》规划提出，每万人拥有 5G 基站将从 2020 年的 5 个上升至 2025 年的 26 个，总数达到约 390 万个，5G 用户普及 率从 2020 年的 15%提高到 56%， 整体来看，5G 基站的稳步建设将持续推动电信市场光模块保持稳定增长，据 Lightcounting 预测，2022 年-2025 年电信侧光模块市场年复合增长率 CAGR 达 9.46%。
双千兆网路部署支持 10G PON 的发展，助推电信端光模块需求旺盛：2021 年，“千兆光 网”首次被写入政府工作报告，《“十四五”信息通信行业发展规划》明确提出“全面部 署千兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设，并规划到 2025 年实现：10G PON 及以上端 口数从 2021 年底 500 多万个增长至 2025 年底的 1,200 万个；千兆宽带用户数也扩大近 十倍至 6,000 万户。 此外，《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》提出计划用三年时间，基本 建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，AR/VR、超高清视频 等高带宽应用进一步融入生产生活。同时也对 10G PON 建设提出了具体的目标要求，到 2023 年底，10G-PON 及以上端口规模超过 1,000 万个，千兆宽带用户突破 3,000 万户。
Dell’Oro 数据显示，2021 年全球宽带接入设备市场总收入上升至 163 亿美元，相比 2020 年增长 12%，随着运营商进一步拓展千兆宽带业务，向 10G PON 升级已经是大势所趋， 亚太运营商正引领全球接入网向 10G 速率升级。
3.4、数通端：数据中心加快建设，成市场需求主要推动力
数据中心市场成为光模块市场增长的主要驱动力。受益于第三次互联网革命带来的的数 据流量爆发，光模块下游 IDC、云计算等下游市场需求持续增长。Yole 预计，光模块数 通市场占比将于 2022 年大幅提升至 77.2%，同比 2021 年增长 39.9%。 根据中国信通院研究指出，2018 年至 2021 年，全球数据中心市场规模持续稳定增长，年 复合增长率达到 9.79%。2022 年，高速数据中心加快布局，全球数据中心市场规模预计 同比 2021 年增长 9.9%，达到 746.5 亿美元。此外，据科智咨询数据，未来我国 IDC 市场 将延续 2018 年-2021 年的高速增长态势，需求持续向好。2022 年市场规模将达到 3932.1 亿元，预计同比 2021 年增长 30.5%；数据通信市场成长潜力巨大，是未来光模块厂商需 持续发力的方向。
国外云厂商资本支出加速，映证全球数据中心市场景气度。2022 年 Q2 北美四家云厂商 合计资本支出达到 359.89 亿美元，同比 2021 年增长 16.67%，北美云计算市场需求高涨。 预计仍会持续加大云基建相关资本开支，全球光模块数通需求或将继续保持高景气度。国内东数西算政策扶持，促进国内数据中心市场持续发展：2022 年 3 月，国家发展改革 委、网信办、工信部、能源局联合印发通知，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、 内蒙古、贵州、 甘肃、宁夏等 8 个地方启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国 家数据中心集群，随着“东数西算”工程的正式启动，叠加数字经济确定的发展方向， 将进一步促进国内数据中心的持续发展。
以太网光模块迭代升级，高端光模块市场需求持续向好。LightCounting 最新数据显示， 以太网光模块的销售额在 2021 年达到 46 亿美元，同比增长 25%。未来随着 AI、元宇宙 等新技术不断发展，以及网络流量长期保持持续增长，以太网光模块销售额也将保持较 快增长并不断迭代升级。LightCounting 预测以太网和 DWDM 光模块在美国 TOP5 云计 算公司的销售额将从 2021年的32亿美元增加到2027年的72亿美元，7年CAGR为 14％。
200G/400G/800G 光模块加快部署。LightCounting 预测，大型互联网公司的数据中心方案 中，200G 光模块有望在 2022 年快速发展，400G 光模块市场份额有望在 2024 年超过 100G 光模块，国外云厂商数据流量传输速率要求不断提高，800G 光模块迎来快速发展阶段， 整体来看，数通市场的发展对高端光模块厂商重大利好。
4、外延内生促进技术研发提升，加快推进高端光模块布局
4.1、拥有垂直整合资源能力，核心工艺保障交付质量
不断丰富产品线系列，拥有垂直整合资源能力：旭创科技集高端光通信收发模块的研发、 设计、封装、测试和销售于一体，现有 10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP+、 100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800 等各系列在内的多个产 品类型，满足数通领域多场景下的丰富应用。成都储翰专注生产无线接入光电组件、固 网接入光电组件以及 PON 系列模块，深度对接电信端客户市场需求。公司专注于云数据 中心、无线互联、相干传输和接入网等光模块应用领域，同时通过直投或参投多支产业 基金积极布局硅光、光电芯片、人工智能、第三代半导体、激光雷达等领域。
先进核心工艺与高度自动化水平保障交付质量：公司在业内率先使用 Chip on Board（COB） 光电子器件设计与封装技术，具有先进的研发能力和成熟的工艺技术。同时公司在自动 化生产平台、自动化设备的自主研发与工程应用化方面已具备成熟经验，自动化工艺技 术水平国内领先，保障产品良率和交付质量。
4.2、专注产品研发，紧跟行业前沿
专注高端光模块研发，率先导入 400G/800G 高端光模块：苏州旭创作为 IEEE 光通信光 模块 OSFP 企业产业联盟成员和 IEEE 802.3 and ITUQ2 for PON convergence 编制成员，不 断迭代光模块技术和产品，率先导入高端光模块研发和生产。2020 年 12 月 4 日，公司在 ECOC2020线上展会中推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块。2021 年 1 月，公司 200G/400G CFP2 DCO 相干光模块荣获讯石英雄榜“2020 年度光通信最具 竞争力产品”。
紧追硅光、相干光模块技术前沿，增长潜力巨大：公司抓住硅光和相干光模块技术新机 遇，率先实现产品研发量产和客户导入，始终走在光模块发展最前沿。其中，硅光解决 方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，是光模块未来的 重要发展方向之一。根据 Lightcounting 预测，全球硅光模块市场将在 2026 年达到近 80 亿美元，2021 年至 2026 年硅光模块整体累计规模将接近 300 亿美元。 数通领域，相干技术已成为数据中心互联的主流方案：据 Dell’oro 预测数据，到 2022 年 DCI 网络市场总量达到 50 亿美元，而其中包含光模块的光传输网络部分占据最大的市 场份额。随着相干光模块开始规模化量产，成本不断下降，未来将广泛应用于 5G 接入网 等需求量更大的市场，公司相关硅光产品或将收益。
4.3、募投加速落地，产能扩张助力公司发展
募投项目加速落地，产线扩张保障产能：公司从 2017 年起，多次募投进行高端光模块产 线改造和生产基地建设。2021 年铜陵旭创高端光模块项目达产后将形成年产各类高端光 通信模块 110 万只的生产能力，成都储翰生产基地技术改造项目达产后将形成年产接入 网用高端光电器件 920 万只的生产能力。
4.4、牵头成立投资基金，加快高端光模块产业布局
投资收购齐行，推进公司高端光模块产业布局：为推动公司在光电产业链及其他高科技 领域的布局，2021 年公司与苏州元禾控股合作，合资设立了禾创致远基金管理公司，并 与苏州工业园区多家国有投资平台及上市公司罗博特科共同发起设立禾创致远数字科技 创业投资基金。同时公司 2021 年收购了苏州工业园区建胜产业园，更名为苏州旭创光电 产业园，加快公司在光模块领域的产业布局，促进公司研发、运营能力和产能的持续提 升。
发掘光电行业优质企业，丰富公司技术储备：重要子公司苏州旭创不仅直接投资了上海 数明半导体科技有限公司、无锡阿斯特有限公司等光电产业链知名创新企业。同时通过 持有宁波创泽云基金 86.46%的股份，间接持有陕西源杰半导体科技有限公司 6.71%以及苏州长瑞光电有限公司 33.4%的股份。其中：源杰科技是优质半导体激光器芯片供应商， 产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列；长瑞光电是国产 VCSEL 光 芯片领军企业，于 2022 年 7 月实现 50G PAM4 VCSEL 新品的量产。对光电产业链企业 针对性的投资，延长了公司的技术链条，提升了公司潜在的技术实力。
4.5、外延激光雷达，打造第二成长曲线
利用光通信与激光雷达技术复用性，发展增长第二极：激光雷达是一种通过发射激光来 测量物体与传感器之间精确距离的主动测量装置，目前被广泛应用于自动驾驶、无人机、 3D 绘图、物联网和智慧城市等高科技领域。由于在底层工艺与技术上，光通信和激光雷 达具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。
根据 Yole 预测，2021-2026 年激光雷达在ADAS和无人驾驶市场的 CAGR 分别达到 94% 和 33%，2026 年合计份额达到 50%，成为激光雷达规模最大的应用市场。Strategy Analytic 预测全球 ADAS 领域的激光雷达需求量将从 2020 年的 4.8 万台增长到 2028 年的 970.7 万台，2020-2028 年 CAGR 达到 94.2%，其中国内市场需求量占比将从 2020 年的 2%增长 至 2028 年的 30%，位居全球第一。公司目前已成立激光雷达 OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、工艺、 供应链、设备与产能优势，协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与 交付能力，目前公司已有意向客户储备和少量意向订单，未来或将在激光雷达代工领域 形成新的盈利增长点。
5、盈利预测
根据公司近三年年报披露情况，结合光通信行业与激光雷达行业发展前景，对公司未来 三年高速光通信模块、中低速光通信模块、光组件营收预测如下： 1.公司高速光通信模块下游应用市场主要分为数通市场和电信市场；2022 年北美云厂商 持续增加资本开支，数通市场需求旺盛；全球 5G 基站建设稳步推进，电信市场需求稳定。 我们预计公司该部分收入均将保持稳健增长。预计 2022/2023/2024 年高速光通信模块收 入增速分别为 29%、28%、25%，对应毛利率分别为 28.5%、27.5%、26.5%。
2.公司中低速光通信模块下游应用市场也分为数通市场和电信市场：全球加快高速数据中 心建设，中低速光模块市场需求占比相对减少；5G 基站迭代升级，中低速光模块竞争力 减弱。我们预计公司该部分收入增速放缓。预计 2022/2023/2024 年中低速光通信模块收 入增速分别为 1%、0.8%、0.7%，对应毛利率分别为 12%、10%、8%。3.光组件受双千兆网路部署及光器件国产替代需求加强的影响，未来在产业链中的价值量 将会稳步提高。预计 2022/2023/2024 年光组件收入增速分别为 26%、24%、22%，对应毛 利率分别为 37%、34%、31%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
